Perspectivas del oro sobre el primer semestre 2020. Estrategias clave

La nueva perspectiva sobre el mercado del oro que el Consejo Mundial del Oro ha publicado, examina cómo la combinación de alto riesgo, bajo costo de oportunidad y el impulso positivo de los precios parecen estar listos para respaldar la inversión en oro y compensar la debilidad en el consumo de una contracción económica. Los inversores adoptaron el oro durante el 2020 como una estrategia clave de cobertura de cartera. Mirando hacia el futuro, las expectativas de una recuperación más rápida (en forma de V) de COVID-19 están cambiando hacia una recuperación más lenta (en forma de U), o posibles contratiempos de oleadas adicionales de infecciones (en forma de W). Independientemente del tipo de recuperación, la pandemia probablemente tendrá un efecto duradero en la asignación de activos. También continuará reforzando el papel del oro como un activo estratégico.

El oro tuvo un mejor rendimineto en el 1er semestre a medida que las acciones se recuperaron

El oro tuvo un rendimiento notable en el primer semestre de 2020, aumentando un 16,8% en términos de dólares estadounidenses y superando significativamente a todas las demás clases de activos principales ( Gráfico 1 ). A fines de junio, el precio del oro LBMA se cotizaba cerca de US $ 1.770 / oz, un nivel que no se había visto desde 2012, y los precios del oro estaban alcanzando niveles récord o casi récord en todas las demás monedas principales.

Aunque los mercados de renta variable de todo el mundo se recuperaron bruscamente de sus mínimos del primer trimestre, el alto nivel de incertidumbre que rodea la pandemia de COVID-19 y el entorno de tasas de interés ultrabajas respaldaron sólidos flujos de huida hacia la calidad. Al igual que el mercado monetario y los fondos de bonos de alta calidad, el oro se benefició de la necesidad de los inversores de reducir el riesgo, con el reconocimiento del oro como una cobertura reforzada por las entradas récord observadas en los ETF respaldados por oro .

La recuperación económica puede venir en varias formas

La pandemia de COVID-19 está teniendo un efecto devastador en la economía global. El FMI proyecta actualmente una contracción del 4,9% en el crecimiento mundial en 2020, con altos niveles de desempleo y destrucción de la riqueza.

Existe un creciente consenso de que una recuperación rápida en forma de V se está transformando en una recuperación más lenta en forma de U o, más probablemente, la posibilidad de que una recuperación en el segundo semestre sea de corta duración ya que las ondas recurrentes de infecciones retrasan la economía global, lo que resulta en una forma W de recuperación.

Para los inversores, esto no solo mantiene altos los niveles de incertidumbre, sino que también puede tener un impacto duradero en el rendimiento de su cartera. En este contexto, el oro puede ser un activo valioso: puede ayudar a los inversores a diversificar los riesgos y puede contribuir positivamente a mejorar los rendimientos ajustados al riesgo.

El oro superó a todos los activos principales en el primer semestre
Rendimiento de los principales activos globales *

Fuentes: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, World Gold Council

* A partir del 30 de junio de 2020. Rendimientos basados ​​en el precio del oro LBMA PM, Nasdaq Composite, Bloomberg Barclays US Treasury Index e Global Treasury Index ex US, ICE BAML US T-bill Index a 3 meses, Bloomberg Barclays US Corporate y High Yield Indices , MSCI EM Index, Bloomberg Commodity TR Index, MSCI EAFE Index, S&P 500 Indices, y Bloomberg Oil TR Index.

COVID-19 está suspendiendo la asignación de activos

En respuesta a la pandemia, los bancos centrales de todo el mundo han reducido agresivamente las tasas y / o ampliado los programas de compra de activos para estabilizar y estimular sus economías. Sin embargo, estas acciones están dando lugar a varias consecuencias no deseadas en el rendimiento de los activos:

• Las elevadas valoraciones del mercado de valores no siempre están respaldadas por fundamentos, lo que aumenta las posibilidades de retrocesos.
• Los precios de los bonos corporativos también están aumentando, lo que empuja a los inversores a bajar la curva de calidad crediticia.
• Los bonos a corto plazo y de alta calidad han limitado, si es que hay alguno, al alza, reduciendo su efectividad como coberturas.

Además, los estímulos fiscales generalizados y el aumento de los niveles de deuda pública están generando preocupaciones sobre un aumento de la inflación a largo plazo o una erosión significativa del valor de las monedas fiduciarias. Sin embargo, la deflación se considera el riesgo más probable a corto plazo.

A medida que estas dinámicas aumentan el riesgo y conducen a la posibilidad de rendimientos cada vez más bajos de lo esperado, el oro puede desempeñar un papel cada vez más relevante en las carteras de los inversores.

Las acciones se están volviendo (muy) caras y podrían ver fuertes retrocesos

La renta variable mundial estuvo en una tendencia unidireccional prácticamente ininterrumpida durante más de una década. La pandemia de COVID-19 cambió eso, dando como resultado un retroceso significativo, con todos los principales índices de renta variable cayendo en más del 30% durante el primer trimestre. Sin embargo, las acciones se han recuperado considerablemente desde entonces, especialmente las acciones tecnológicas. Pero los precios de las acciones no parecen estar totalmente respaldados por los fundamentos de la compañía o el estado general de la economía.

Esto a menudo se conoce como la división de Wall Street vs. Main Street. En los EE. UU., por ejemplo, las relaciones precio / ganancias han aumentado a niveles no vistos desde la burbuja de las puntocom en el lapso de unos pocos meses.

Las valoraciones están cerca de los niveles de la burbuja de las puntocom *

Y si bien muchos inversores buscan aprovechar la tendencia positiva de los precios, existe una creciente preocupación de que tales valoraciones espumosas puedan dar lugar a un retroceso significativo, especialmente si la economía experimenta un retroceso debido a una segunda ola de infecciones. La efectividad del oro como cobertura puede ayudar a mitigar los riesgos asociados con la volatilidad de las acciones.

Los bonos pueden ofrecer solo protección limitada

El entorno de baja tasa también ha empujado a los inversores a aumentar el nivel de riesgo en sus carteras mediante la compra de bonos a más largo plazo, bonos de menor calidad, o simplemente reemplazando los bonos con activos aún más riesgosos, como acciones o inversiones alternativas.

En el futuro, no creemos que los inversores logren los mismos rendimientos de bonos que han visto en las últimas décadas. Nuestro análisis sugiere que los inversores pueden ver un rendimiento anual compuesto promedio de menos del 2% (± 1%) en bonos estadounidenses durante la próxima década (veáse Gráfico 3), ha indicado en su análisis gold.org

Esto podría resultar particularmente desafiante para los fondos de pensiones, ya que a muchos todavía se les exige entregar rendimientos anuales entre 7% y 9%. Las tasas más bajas aumentan la presión sobre la capacidad de igualar sus pasivos y limitan la efectividad de los bonos para reducir el riesgo.

En este contexto, los inversores pueden considerar el oro como un sustituto viable de parte de su exposición a bonos.

Gráfico 3: Los rendimientos actuales y la inclinación de la curva de bonos son buenos indicadores de rendimientos futuros *

Fuentes: Bloomberg, Barclays Capital, Reserva Federal, World Gold Council; Descargo de responsabilidad

* Datos del Tesoro de EE. UU. A 10 años desde enero de 1920 hasta junio de 2020; Datos de Bloomberg Barclays US Aggregate (US Agg) de enero de 1992 y junio de 2020 debido a disponibilidad. Los rendimientos hipotéticos esperados se basan en una regresión logarítmica lineal utilizando datos mensuales para el Agg de EE. UU. Las variables explicativas son el rendimiento al vencimiento (ytm) del Agg de EE. UU. Y la inclinación de la curva (en función de la diferencia en los rendimientos entre los subíndices de Agg de EE. UU. De 7-10 años y 1-3 años), mientras que la variable de respuesta es el rendimiento compuesto observado m años adelante, donde m representa la madurez correspondiente del Agg de EE. UU. en el momento en que se mide el y-t-m. El R-cuadrado del modelo es 82% y tiene un error estándar de ~ 0.6%.

 ¿Estaflación, desinflación, deflación?

Si bien es bastante evidente que las tasas de interés más bajas y los programas de compra de activos están impactando las valoraciones de los precios de los activos, no está tan claro qué efecto tendrán las políticas monetarias y fiscales expansivas en la inflación. Algunos creen que la flexibilización cuantitativa y el aumento de los niveles de deuda son inherentemente inflacionarios y que, tarde o temprano, los precios al consumidor se descontrolarán incluso si el crecimiento económico sigue siendo moderado (es decir, la estanflación). Otros, sin embargo, señalan que las medidas de relajación cuantitativa anteriores, aunque no tan agresivas, no han resultado en una inflación desenfrenada (al menos no todavía).

Un bando adicional apunta a la experiencia japonesa y predice que la deflación puede ocurrir primero. De hecho, hay algunos indicios de que esto ya está comenzando a suceder. Por ejemplo, si bien el precio de las necesidades se disparó durante el cierre en China, la inflación de los precios al consumidor cayó del 5,2% en febrero al 2,5% en junio. Y algunos economistas predicen una deflación absoluta para fin de año.

El oro ha protegido históricamente a los inversores contra la inflación extrema. En los años en que la inflación fue superior al 3%, el precio del oro aumentó 15% en promedio. También notablemente, la investigación de Oxford Economics muestra que el oro debería funcionar bien en períodos de deflación. Dichos períodos se caracterizan por bajas tasas de interés y alta tensión financiera, todo lo cual tiende a fomentar la demanda de oro.

La inversión en oro probablemente compensará el consumo débil

El comportamiento del oro puede explicarse por cuatro amplios conjuntos de controladores:

• Expansión económica: los períodos de crecimiento son muy favorables para la joyería, la tecnología y los ahorros a largo plazo.
• Riesgo e incertidumbre: las crisis del mercado a menudo impulsan la demanda de inversión de oro como refugio seguro.
• Costo de oportunidad: las tasas de interés y la fortaleza relativa de la moneda influyen en las actitudes de los inversores hacia el oro.
• Momento: los flujos de capital, el posicionamiento y las tendencias de precios pueden encender o disminuir el rendimiento del oro.

En el entorno económico mundial actual, tres de los cuatro impulsores apoyan la demanda de inversión de oro, a saber:

• alto riesgo e incertidumbre
• bajo costo de oportunidad
• impulso de precio positivo.

Por el contrario, una contracción económica probablemente resultará en una menor demanda de oro en forma de joyas, tecnología o ahorros a largo plazo. Esto es particularmente evidente en mercados de oro clave como China o India.

Históricamente, la demanda de inversión durante los períodos de estrés financiero ha compensado la debilidad de la demanda del consumidor y creemos que 2020 no será la excepción. Sin embargo, el rendimiento futuro del oro puede depender de la velocidad y la forma de la recuperación, cierra el análisis gold.org