La verdadera razón por la que el oro ha estado aumentando, a la luz de lo evidente

El oro tiene fama de ser una buena cobertura contra la inflación, por lo que si el oro está subiendo, debe ser que los mercados están olfateando la inflación. Esto es lo que venimos argumentando durante las últimas semanas. De hecho, Crispin Odey, un administrador de fondos de cobertura europeo, incluso argumenta que los gobiernos pueden prohibir la propiedad privada de oro si pierden el control de la inflación a raíz de la pandemia de Covid-19.

Pero la consultarora Bloomberg ha publicado un informe que afirma que esa línea de pensamiento simplemente no se sostiene. La inflación ha estado cayendo como resultado de la pandemia, no ha aumentado. Los precios al consumidor cayeron 0,4% en marzo y 0,8% en abril. La destrucción de la demanda por el alto desempleo ha compensado con creces la reducción de la oferta por el cierre de fábricas, mataderos y similares. Claro, la Reserva Federal está ofreciendo muchos préstamos de bajo costo, pero sin la demanda de los prestatarios es tan efectivo como tirar de una cuerda. Entonces, tampoco hay inflación de la Fed, por el momento.

Hay una explicación más directa para el reciente aumento del oro. El oro sube cuando las tasas de interés bajan. Este par de gráficos muestra la relación. Si ajusta el precio del oro por la inflación, verá que cae en la primera parte de la última década a medida que aumenta el rendimiento real de los bonos del gobierno. (Medios reales ajustados por inflación.) Más recientemente, ha estado sucediendo lo contrario: el precio del oro ajustado por inflación ha aumentado, mientras que la tasa de interés real de los bonos del Tesoro a 10 años ha caído.

Esta relación tiene sentido. El oro no paga intereses, por lo que no es atractivo en un momento en que el interés real pagado por los bonos es alto. En términos de los economistas, el costo de oportunidad de tener oro es alto en esos momentos. Por el contrario, en momentos como este, cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro es realmente negativo, el oro se ve bastante bien.

En resumen, el oro no ha subido debido a la inflación. Está aumentando porque la Fed y otros bancos centrales están reduciendo las tasas de interés para combatir el riesgo opuesto: la deflación causada por la profunda recesión de Covid-19.

Por supuesto, al oro también le iría bien si la inflación aumentara y la Reserva Federal mejorara las tasas a medida que la economía recuperara fuerza. El temor a ese escenario probablemente esté detrás de la compra de oro de algunos inversores. Pero argumentar que el aumento del precio del oro es un síntoma de inflación oculta está tomando al revés la causalidad. La deflación, no la inflación, es el motor detrás del aumento del oro en este escenario.

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